云裳羽衣 叶英回信攻略，公主的求救信与任务流程是什么

主要人物

苏落

本故事的主人公。被青梅竹马的云起刺杀后穿越到碧落大陆。

身份：逆天大帝与妍华神女之女、容云之徒、龙擎天之义女、珍宝轩少主、未来龙凤族当家主母、炼药师协会的内定会长、帝国学院的优秀毕业生、炼药师殿堂殿主、苏族族长

实力：中神巅峰

炼药等级：半步神级炼药师

师傅：容云（炼药）、黑白双绝（武功）

技能：神女剑法（第七重）、空间奥体神功、灼阳神功、灼阳奥体神功、灵波微步

拥有元素：木系、火系、空间系、光明系

丈夫：南宫流云

家人：逆天大帝（父亲）、妍华（母亲）、龙擎天（义父）、小克（义弟，不过据小克透露也是她哥哥，因为在主神幼崽界小克先出生）、苏族众人

年龄：十六万多岁(相当于物质位面的十六岁）

灵宠：

小神龙（苏落拥有的第一只灵宠、神龙岛王者，拥有双重龙格）

陨落红莲（天地之初诞生的第一缕异火）

水晶古树（加强版、可以记录任何事件而不被强者察觉）

小黑猫（原为独孤大人的灵宠，拥有厄运之体，第一个技能是放毒，第二个技能是厄运之力，第三个技能是占卜问路，第四个技能是读魂术。）

碧羽仙藤（苏落取名为小羽，因机遇好，遇到了当年的风舞主神，成为主神手下使者之一，被风舞主神赐予神光，从而扶摇直上晋升为大神，曾在炼药师殿堂被称为毒神。如今的碧羽仙藤是碧羽毒神陨落后的种子自行发芽生长出来，不存在毒神的记忆。）

小凤凰（圣火之体，成为至尊的圣火凤凰）

小狐貂（九尾小灵狐和小紫貂融合）

变异相思树（被留在碧落大陆）

坐骑：神族的日月蹄血麒麟兽

武器：妍华匕首（主神器）、风舞剑（风舞主神主神器）

十二大骑士之神器：暮云剑、昊天锤、海皇三叉戟、陨日刀、冰心棋子、迦蓝幽索、七色碧霞绫、九阳壹尺、碧血墨弓、摩柯塔

徒弟﹕九皇子（皇甫谦）、司徒炼药师

曾化名﹕云落、苏云

军衔：中校

南宫流云

本故事的男主角。龙凤族的继承人，1万年前死亡，后转世碧落大陆与苏落相遇

相识相爱，后被龙凤族带走，失忆，现已恢复（在魔界国师塔中修炼时恢复记忆）。

身份：未来龙凤族家主、龙擎天之徒、帝国学院的特优秀毕业生，碧落大陆东陵国晋王、诡刺的落影大人

实力：超神（拥有超品级的星座）

师傅：龙擎天

技能：龙凤虚影（六重）、神之右手

拥有元素：水系、雷系、风系、黑暗系

妻子：苏落（在碧落大陆成婚，在灵界已订婚）

家人：南宫无敌（爷爷）、南宫墨渊（南宫家主、父亲）、桓婉凤（南宫夫人、母亲）、南宫墨江（四叔）、南宫墨琛（六叔）、南宫亦清（小叔）、南宫流皓（大哥）、南宫流星（三弟）、南宫珈怡（三妹）南宫珈芸（大姐）、龙凤家族众人

年龄：十八多万岁（相当于物质位面的十八岁）

武器：龙血剑、诛仙剑

发小：楚殇（楚三）、宁天浩（宁大）、林若羽（林四）、碧落大陆（北辰影、蓝渲、暗夜冥）

战神营军衔：上将

苏落的家人

逆天大帝

苏落的父亲，被天道囚禁。

妻子：妍华

女儿：苏落

属下:海皇老爷爷,火云裳等

十二大骑士之神器：海皇三叉戟、暮云剑、昊天锤、陨日刀、冰心棋子、玄冰灵印、迦蓝幽索、七色碧霞绫、九阳壹尺、碧血墨弓、摩柯塔

妍华

苏落的母亲，神女，目前行踪不明。原是苏族未来族长后离家出走。

丈夫：逆天大帝

女儿：苏落

苏族

苏老爷子（爷爷）、苏外婆（奶奶）、苏大老爷（大舅、苏不凡）、苏二老爷（二舅）、苏三老爷（三舅）、苏大（大哥、苏华衍）、苏二（二哥）、苏三（三哥）、苏四（四哥）、苏五（五哥）苏六（六哥）、苏七（七哥、苏华君）、苏八（八哥）、苏九（九哥）

碧落大陆

北辰影（现已在灵界）

南宫流云在碧落大陆的发小

身份：炼狱城城主、碧落大陆北辰宫少主、碧落大陆东陵国佣兵工会会长、谭公之徒

实力：（现不明确）

元素：风系、水系

妻子：紫妍

师父：谭公(灵界)

紫妍（现已在灵界）

南宫流云在碧落大陆的师妹，苏落的好友

身份：炼狱城圣姑、谭婆之徒

实力：（现不明确）

师父：龙擎天（碧落大陆）、谭婆（灵界）

丈夫：北辰影

云起(欧阳云起)

碧落大陆西晋国三皇子，被云起穿越替代，为救苏落而亡。

身份：西晋国三皇子、魔君

师父：烟霞仙子

灵界

容云

苏落的师父，为躲避天道带着记忆轮回转世而去碧落大陆，目前行踪不明。

身份：苏落的师父、妍华的养弟

弟子：苏落、冷焰（门外弟子）、子然（门外弟子）、子羽（门外弟子）

元素：火系、木系、空间系

龙擎天

炼狱城前任城主，为躲避天道带着记忆轮回转世而去碧落大陆，目前行踪不明。

身份：炼狱城前任城主、苏落的义父

弟子：东方玄（已死）、司徒溟（已死）、南宫流云、紫妍、李瑶瑶（已死）等

小克

玄武主神的儿子，把苏落当成姐姐，最喜欢吃苏落做的食物。

实力被玄武主神封印（据说只能发挥真实实力的百分之一）

在帝都皇宫被玄武主神带回众神之巅。

冷云景（拥有十二大骑士之神器中的玄冰灵印）

在之前灵界唯一能与南宫流云并称的人（现在不是了），喜欢苏落

实力：大神

身份：中央大陆四大超级家族冷家七少爷

技能：读心术

年龄：十八万岁（相当于物质位面的十八岁）

宁静仪（薇薇公主）

南宫流云的青梅竹马，被误认为南宫流云的未婚妻，后被人传出已死，其实还没有，被小克毁容。

身份：中央大陆八大豪门宁家三小姐、皇族薇薇公主

炼药师等级：皇级炼药师

头图截取自Unity项目《死亡之书》。

前段时间，一名程序朋友向葡萄君吐槽美术的需求，他们的角色建模面数已经超过了3万，实际效果却似乎并不理想，他甚至觉得再这样下去，项目就要崩了。

更头疼的是，美术对建模提出了硬指标：“不能降面数”。原因是在美术看来，高面数的表现力一定更高，至少市面上已经有产品做到了，所以理论上他们也完全能实现。

死磕美术的现象并不是现在才有，从2016年下半年，《崩坏3》等产品上架以后，整个业内的风向就变了。而在这两年间，行业对美术的重视有了质的变化，甚至成了一部分厂商主打市场的杀手锏。

美术变革

曾经，国产游戏最为信奉的是玩法，在不少厂商看来，玩法的迭代才是真正能开辟一个新市场的迭代模式。《刀塔传奇》之所以被誉为划时代的黑马，也是因为他分割出了两个时代的用户对卡牌玩法的诉求。

但玩法的创新并不容易，强如芬兰巨头Supercell，在新玩法上的产能，也依赖于大量的失败项目和经验总结。更何况，在国内的大环境下，玩法的改进还是基于微创新的思路做增减、做细节上的优化，真正的玩法迭代，仍是与开宝箱出宝藏一样的可遇不可求。

手游市场红利健在的期间，比起玩法的备受关注，美术还处于一个不被那么重视的位置，直到二次元细分领域的崛起，以及随之而来年轻化用户诉求的壮大。

颜值和纸片人成了这批用户最热衷的内容，《舰队Collection》这类看似非常常见的卡牌收藏养成游戏，反而成了打开一整个市场的标杆产品。这些用户对美术品质的要求，远远高出传统手游厂商对美术资源的投入。

事实证明，绝大多数游戏玩家都是爱美的。以二次元游戏为例，《舰队Collection》的打法影响了第一批二次元游戏热潮中的产品，比如《战舰少女R》《少女前线》等，这些游戏更注重在美术上的投入，邀请了大量国内画师来为游戏角色创作立绘。借由小众圈子的信息强流通性，这些游戏很快在国内市场扎根。

而当大部分厂商还在效仿这些产品，纠结于与画师沟通需求、定价的问题时，两个爆款出现了，分别是《崩坏3》和《阴阳师》。前者从核心二次元玩家开始发酵，至今站稳这个领域的龙头地位，后者凭借差异化的美术表现，打开了泛用户市场，形成话题爆发。

从产品制作门槛的角度来看，如果说《阴阳师》是靠大投入能够实现的标准，那么《崩坏3》在技术上的门槛，才是让绝大多数团队望而却步的难题。

彼时，《崩坏3》的角色建模已经达到了15000面，而且采用了高品质的卡通渲染技术，甚至为了表现足够好的动作效果，引入了一些纯手工绘制向量的做法。这款产品的出现不仅抬高了国内手游美术表现的天花板，还把技术门槛也网上推了一个台阶。

随后，手游市场踏上了美术品质的马拉松竞赛。

游戏美术的马拉松竞赛

具体来说，主打美术的产品主要分为三条线路，一条是走二次元2D美术风格的产品，另一条是以高投入的成本做整体包装的产品，最后一条是做高品质3D美术表现的产品。

第一条路线上的产品是最快打入市场的，原因在于2D美术的制作流程是固定的，以二次元画师为主要产能的游戏，需要做的更多是优化整个需求对接流程，规划好版本内容释放的节奏。最有代表性的，就是B站独代的《碧蓝航线》。

在推出的同时，《碧蓝航线》可以说代表了国内二次元风格2D美术的最高水准，在角色立绘品质的质量控制流程上，他们也拿出了自己的解决方案，来避免传统厂商经常遇到沟通不顺等问题，这也成了后来很多厂商效仿的方式。

第二条路线上的产品，最早是在2017年下半年开始出现的，这里特指以网易为代表的大厂，以高成本的美术投入砸出的产品，比如最早的《永远的7日之都》《魔法禁书目录》等产品。

在各家头部大厂里，网易可以算最舍得在美术上砸钱的一家，考虑到2017下半年的市场节点，二次元游戏市场的风险并不小。《舰队Collection》第一批跟风者的尸体刚凉透，面对《崩坏3》和《阴阳师》带起的第二波热潮，很多厂商还是选择了冷静，大多以代理的形式侧面入局。

事实证明，这两款产品取得的成绩并不小，《永远的7日之都》一度闯进App Store畅销榜前十（最高畅销第八），《魔法禁书目录》也成了当时吸量的王牌，甚至在B站内部作为典型案例分享。这种成功也使得网易将美术包装的做法延续了下来。

能看到后来的《第五人格》花了大量的篇幅去塑造游戏的开篇、背景和故事氛围，《非人学园》也在人物设定、美术风格上投入了很大的力气，做足了差异化的表现。网易储备的产品如《神都夜行录》也在走类似的路线。

第三条路线的产品可以说是只有真正的大投入才能砸出来的，代表产品有腾讯的两款吃鸡《刺激战场》和《全军出击》，这类产品的美术品质并不局限在某些特性上，而是体现在整体技术和性能的提升，带来效果差异上。

如《刺激战场》在8000x8000大地图的加载优化、渲染优化等方面采用了大量虚幻4引擎的底层技术，以及他们自己研究出来的解决方案，在性能优化上又摸索出了吃鸡类玩法在移动端的一系列解决方案。

就在最近市面上又出现了《云裳羽衣》《闪耀暖暖》等追求极致3D表现的产品，尽管它们是服务于女性向的特殊领域，但如《闪耀暖暖》，它的3D建模精度已经飙升至50000~80000面，远远超出了端游和手游的平均水准，为的只是满足女性玩家对细节美的需求。

从细分品类到大众领域，从小团队到大厂，自从步入了2017年，各个时期的手游产品在美术上的投入和竞争一直在扩大，门槛也被不断抬高。

美术成本千万起步

事实上，比起这些看得见的，已经上线的项目，还有很多正在研发中的产品，他们也走了重美术的方向。葡萄君了解到，通常一个商业团队的中大型项目，美术成本大多1000万起步，控制得比较好的会压在1000万以内，而投入成本多的，也能达到接近2000万的水准。

由于各个项目的定位和实际研发过程中遇到的问题都不同，单就美术成本而言，上下浮动的可能性还会继续扩大。通常情况，美术人才资源、程序技术实力，和实现效果的好坏，是最容易面临的问题。

首先是，美术人才资源的门槛。对于大多数与二次元画师合作过的厂商来说，为画师档期焦头烂额的情况一定少不了。就实际情况来说，国内知名的二次元自由画师依然属于少量资源，而且由于早期大部分圈内的大佬都被核心二次元产品包下，大多也达成了长期的合作，所以在画师的排期中，这些合作伙伴肯定是最优先考虑的对象。

这时候再来介入的新厂商，需求的反馈时间往往会排到一个月甚至几个月之后，也曾有厂商试图用更大的投入来插队，但往往适得其反，还抬高了整个市场的行情。现在一张高质量的二次元风格立绘/原画，价格在数千至万元左右是很正常的现象。

而不论厂商的需求给出多么丰厚的条件，画师的数量和产能依旧是固定的，这也使得能做到完全依赖自由画师的产品，在圈内依然属于极少数。

其次是，程序技术实力的门槛。一方面，如果是以《崩坏3》等产品为目标，那么首先要跨过的门槛就是如何实现同类的卡通渲染技术、建模技术，或者是做到相似的3D模型风格化表现手法。

这对于大多数团队来说都是一个不小的困难，必须有技术实力达标的程序员，还得有合格合理的策划方案，乃至美术的制作思路，否则就容易出现开头那位程序朋友遇到的情况，建模面数做的很高了，但结果并没有令人满意。

另一方面，如果是以吃鸡、杀鸡等Steam、主机平台的游戏为原型的产品，那么在移动端适配的时候，要面临的最大难题就是还原与优化。而往往这类游戏拥有性能更高的设备来支撑更好的画面表现，在移动端想要做到近似水准的表现，少不了如腾讯网易数百人团队级别的超规格投入。

最后是，实现效果的门槛。这可能是让人尴尬的问题，钱砸进去了，面数也做高了，但是做出来的模型就是欠点意思，看起来感觉怪怪的。

原因可能在于两方面，第一是审美与玩家诉求不匹配的问题，比如采用很老套的国产手游画风，磨皮磨得再精致，在玩家眼里依然会显得土气。第二是美术资源的用法不妥当的问题，对于静态的2D美术，很多资源只要贴到场景里就行了，但对于需要与动态效果结合的3D、Live2D来说，如何去表现动态的美感就成了一个非常讲究的课题。

比如《崩坏3》对于卡通渲染和人物动作的研究，是现在PC端以极致效果的标准去摸索合适的结果，再考虑如何优化到移动端的。在PC端，对于卡通渲染来说，有很多内容形式都可以直面玩家，得到最有效的反馈，就好比他们自制的《琪亚娜·极乐净土》的MAD即时渲染动画那样，在B站就获得了很好的反馈。

没有这些积累，想要一步到位是非常困难的。米哈游技术总监也曾谈过如何做好卡通渲染的问题，在他看来，首要问题就是保证“团队要对卡通渲染、二次元方面比较感兴趣，这才能把握住玩家所需要的点，而且才有兴趣把它做好”，其次才是去谈具体的技术实现。

而不论是在前面提到的这三点中，碰到了任何一个门槛，研发团队在美术上的投入，都有可能遇到产出比率不达标，拖延档期，最终效果无法令人满意的情况。这时候无论是反复重做，再更换方向，还是延期等待，都会造成不同程度的成本损失。

这么高的美术成本，砸不起怎么办？

可以说，砸美术这条路并不好走，而且一旦市面上出现了高品质的产品，玩家总会把它们当做标杆，去对比任何一款新出现的游戏。比如提到二次元、动作游戏，就会不可避免地被提及《崩坏3》。

同时，如果产品的美术表现失去了风格化的特征，很可能被大厂一步吃光。比如在MMO领域，网易在移动端的《楚留香》，在PC端的《逆水寒》都迅速地吸引、卷走一批追求画面的用户。同样在吃鸡玩法上，今年仅用了两个季度，腾讯就将国内整个吃鸡手游的用户收在了《刺激战场》和《全军出击》之中，后来者只能从边缘摸索，主打海外或是低端机市场。

当然，并不是说研发只能硬刚美术成本，用更高的千万级投入去碾压别人的产品。相反，在这种情况下，葡萄君也从一些团队处了解到他们避开竞争的方法。

第一，差异化体验。这里并不是说单纯的玩法体验，而是涉及到玩家审美、对游戏内容的反馈、对整个游戏氛围的体验。

葡萄君接触到的团队A就在尝试做这样的产品，他们的美术投入也达到了数百万级别，为了塑造这种体验，他们把更多的精力放在对细节的打磨上，甚至还引入了很多常规团队用不到的技术，来提升游戏内的表现力，充分发挥美术资源本身的使用空间。

第二，避开核心竞争区域。目前市面上拥有超高规格美术表现的产品，他们主打的领域其实都非常明确，这意味着美术品质的高门槛并没有出现在所有的领域，而即便出现在同一领域，也可以采用不同的技术去避开竞争红区。

团队B告诉葡萄君，他们现在的做法就是去强调Live2D的表现，发挥他们自己在这个技术上的积累，去用不同的表现形式，展现游戏内角色的形象。从而引起玩家对不同内容形式的兴趣，进一步去建立他们自己的核心用户圈。

第三，依赖自己的团队成员。这种方法在葡萄君看来比较难实现，团队搭建和成员间的向心力尤为重要。

团队C在二次元领域有不少的积累，他们的美术几乎完全由自己的人员来实现，他们的Demo中，美术对设计感的表达会更重一些，而且他们根据以往的经验，把限制产能的2D美术资源，部分转换为3D美术的处理，来减轻整个美术团队的压力。

第四，花时间找关系慢慢磨。这可能是最笨的办法，但并不代表它不能产出优秀的游戏。

葡萄君此前报道过的《牧羊人之心》就是这样做出来的，研发团队期初只有两个人，由于制作人和程序都不是专业的美术，所以游戏的美术需求全由制作人提出，找了公司的同事，也就是《三色绘恋》的美术团队抽空来做，花了三年的时间一点点磨出来的。当然现在项目有了成绩，公司在这款产品上投入的人力也多了一些（依旧不到10人）。

从这些团队的做法来看，他们在美术上的投入，最终看重的还是玩家对产出结果的接受度，而不是具体砸了多少的成本。具体来说，也就是在玩家眼中，这些风格化的内容也好、细节上的处理也罢，到底走不走心，能不能抓到他们的痛点。

这并不是一个单纯的成本问题，正如葡萄君此前文章中谈论过的包装问题，好的包装要做的，是让游戏内的各个系统、内容衔接得更自然，让玩家能接受它、感受它、认可它。

厂商在美术上的投入，终归也是一种对内容的包装行为，玩家买不买账取决的不完全是美术成本的高低，还需要看厂商对玩家的理解，以及这种理解到底在游戏中实现了多少。

但不论如何，现在用户的口味逐渐变得刁钻了，开发者终究无法阻挡他们对美术品质越来越高的追求，所以接下来的市场中，研发只能想办法跟上这条赛道，才能保证不会与市场脱节。

编者按：本文来自微信公众号“阿尔法工场”（ID：alpworks），作者 史诗般的馒头。36氪经授权转载。

商业模式

一、合作模式

腾讯游戏分自研和代理两类。

而从代理角度而言，又分为开放、联运、独代三种合作模式。

1.开放接入模式。

腾讯将向开发者提供账号、支付、云服务等基础能力，帮助厂商针对腾讯用户进行产品优化和测试。

分成方式为：扣除渠道成本后，开发者拿70%，腾讯30%。

2.联合运营模式。

腾讯将向开发者提供账号、支付、云服务外，还配备专门运营团队，投入核心资源推广运营，并提供客服、论坛、数据分析等服务。

分成方式为：扣除渠道成本后，开发者拿60%，腾讯40%。

3.独家代理模式。

腾讯将向开发者提供全面开放平台核心能力，配备专业化运营团队，投入腾讯核心平台资源以及高端用户资源，全平台发行。

分成方式为：充分商谈，采用更为灵活的商务条款。腾讯可拿到分成70%~90%。在上个月金山软件的电话会议中可知，金山在几款腾讯独家代理产品享有最高的分成比例，但是腾讯仍可分70%。

这三种模式差别在于推广资源，第一种是厂家自己推，第二种是厂家和渠道一起推，第三种是腾讯全力推。

腾讯渠道可以带来巨大的流量，并且这个分成只是最初步的，游戏内的充值渠道，如果是腾讯自己的支付系统，腾讯还要额外再抽成20%左右——真是强盗啊……

二、 收入确认方式

根据腾讯年报披露的游戏收入确认政策：

“本集团网络平台上虚拟产品╱道具的收入在相关虚拟产品╱道具的估计使用年期内确认。不同虚拟产品╱道具的估计使用年期由管理层基于预期用户关系期限或相关虚拟产品╱道具规定的有效期限（视乎相关虚拟产品╱道具各自期限而定）厘定。”

太拗口，可以忽略直接看解释。

言下之意就是，当期报表的收入有滞后性，体现的并不完全是当期游戏的收入。腾讯一般手游的递延周期是3个月，《王者荣耀》更长。

游戏行业的收费模式主要有以下四种：按虚拟道具收费、按游戏时间收费、按下载收费及广告收费。

腾讯大部分游戏都是按虚拟道具收费。道具收费需要用户消耗完才会计入收入中。

那么好了，即便我们看到18Q1游戏收入增长如此迅猛，但是这个收入很有可能是17年Q4甚至更早些时候玩家在游戏内消费的。

打个比方，你充值100块钱兑换成100金币，有时候会一次性消费完，比如你用100金币全部买了药水，药水用完了游戏公司提供的服务也就完成了，那么这100块钱就确认为收入。

但更大多数情况是，你充值100块钱兑换来的100金币并不是一次性消费，比如，你买皮肤或者道具，这些都算是永久性服务，虽然你已经花钱了，但是公司提供的服务并不是一次性的。

在会计处理上，这部分收入需要进行摊销处理成递延收入。通常情况下，游戏公司的递延收入更能体现一家公司的未来情况，类似白酒公司的预收款。

腾讯CFO罗硕瀚在2017Q3曾在答记者问中提到：三季度的《王者荣耀》有许多即时消费装备，没有计入递延收入，所以出现了移动端游戏营收增长非常大，而递延收入环比增长只有几个百分点。

从这段话可以知道，《王者荣耀》很多季节性活动中，玩家的充值是即时转换为当期游戏收入的。而某些沉没收入（比如玩家充值钻石和点券但没有消耗）则要9-12个月才能体现在报表中。

从2016-2018的递延收入来看，整体是处于不断上升的趋势，并且这个蓄水池所积蓄的现金越来越多，特别是大家普遍担心的2018年一季度，递延收入仍然没有下降。

收入跟踪

一、流水跟踪

游戏流水是最领先的高频数据。很可惜，厂商都不愿意公布单款手游的流水。这个只能自己根据一些渠道去估算游戏的流水了。

这里可以推荐App数据和洞察平台“App Annie”，可以跟踪到iOS渠道和海外GooglePlay的收入及下载情况。

由于《王者荣耀》的收入在腾讯游戏收入中占比比较大，所以先来看这款手游的流水。

根据伽马数据季度流水测算以及中国电竞产业报告，《王者荣耀》2016全年全渠道流水为68亿，2017年全渠道流水为232亿元。

（收入测算是伽马数据通过调研、查阅财报、监测榜单、构建模型等方法测算而得的统计周期内产品收入排行，产品收入，为iOS、Android及越狱等渠道分成前的总收入，不包含海外市场收入）。

App Annie的收入是按美元来计算，并且是扣除了苹果渠道30%的分成，按照期间平均汇率6.59算回人民币收入。

因此我们可以回算出2016年、2017年安卓渠道的流水，并在假设2018年上半年安卓渠道用户数和付费比例，相对于IOS渠道较2017年不变的基础上，大致推算出2018年上半年Q1、Q2 流水分别为39.8亿，40.6亿。

我们可以得到的下载量和流水推算如下：

用图展示，数据看上去会更直观：

除《王者荣耀》外，手游部分大家最关注的就是2017年12月腾讯天美工作室推出的《QQ 飞车》：24 小时内注册用户破1000 万，DAU 破1000 万，上线一周DAU 突破2000 万。

这款游戏在一季度财报中非常亮眼，但是Q2流水我们推算如下：

这类游戏的生命周期非常短，Q2流水下滑明显，可以判断今后的影响会越来越小。

二、下载量

《王者荣耀》国内收入占比9成，因此对于下载量的观察，可以聚焦在中国市场：

App Annie给到的数据可能不完全正确，但是趋势基本是可以确定的，那就是《王者荣耀》的新增用户数量在不断减少。

这其中有很大一部分原因，是吃鸡游戏的上线：先是17Q3网易(NASDAQ:NTES)两款《终结者2》和《荒野行动》上线，再是腾讯自己的两款吃鸡手游于2月上线。

它们先后霸占免费榜，吸走了不少新增玩家的同时，也导致了《王者荣耀》老玩家的流失。

下载量减少目前在流水这里应该还未体现出来，但是预估，在18Q2之后，《王者荣耀》的流水将可能开始下降。

考虑到王者荣耀贡献，一旦它的收入下滑，没有新的可商业化爆款出现，则整体手游的收入H2就会环比下滑，这几乎是目前的市场共识，也是股价下行的主要原因。

但由于流水显示二季度《王者荣耀》收入比一季度可能仍有所增长，外加递延收入可以填补，预计二季度财报角度手游收据并不会糟糕。

附海外收入，体量太小，研究中可以忽略：

三、收入分拆

根据国金证券研报的端游服务器指数来看（多数人应该不太关心计算逻辑，这里忽略计算部分），《地下城与勇士》（DNF）二季度服务器热度指数59，在线人数比去年同期58.4还小幅上升，说明DNF收入很可能继续创新高。

《英雄联盟》（LOL）服务器热度指数2017年受王者荣耀影响下滑厉害，2018Q2热度指数14.9，高于去年同期的14.6，也高于Q1的14.2。Q2端游收入应该相较Q1来说稳中有升。

未考虑递延收入的影响前提下，预期游戏业务Q2收入338亿环比一季度358亿环比下滑5.6%。

我们可以大致描画出Q2手游业务收入构成：

《王者荣耀》自17年起在手游业务中的贡献占比：

游戏业务即使作为腾讯最让人忧心的版块，我认为在技术革命发生时，出现类似《头号玩家》这样的次世代游戏后，行业空间仍有飞跃式的提升可能。无论是付费方式，用户结构，或与其他娱乐场景争夺用户时长，都会出现大幅度的变化。

所以对腾讯游戏业务担忧的核心问题，并不应该集中在长期天花板，而是短中期收入青黄不接的严重性和该业务的壁垒。

中期动力

一、新游戏

今年4月下旬“UP2018新文创”大会上，腾讯一共曝光了28款游戏产品，包括4款功能游戏，9款代理手游、9款自研手游、5款端游以及压轴的《堡垒之夜》。

但是我觉得，只有《堡垒之夜》有望成为爆款。

在发布的28款游戏之外，腾讯储备游戏中《地下城与勇士》《天堂2》《剑网3》有成为爆款的潜力。

《地下城与勇士》：全球第2大赚钱端游IP，端游最高同时在线达500万人，2017年端游全球收入达16亿美元。

《天堂2：革命》：2017年全球手游综合收入第4（根据AppAnnie）。它是《天堂2》的正统移植之作，手游在韩国上线首月即获得1.76亿美元流水。国内由腾讯独代。

《剑网3》：顶级仙侠游戏IP，端游运营8年收入仍保持快速增长，2017年收入约18 亿元人民币，累计用户超1.63亿。

2018年腾讯与金山合作打造武侠产品矩阵，将联 合推出《云裳羽衣》、《剑侠情缘2：剑歌行》及《剑网3：指尖江湖》三款剑侠情 缘品牌手游。

二、吃鸡游戏商业化

由于广电迟迟没有给吃鸡游戏批下版号，造成这两款《绝地求生》还是全免费上线的状态，不能对外收费运营。

吃鸡当前吸引了大量的用户和霸占了玩家的在线时长。光《绝地求生：刺激战场》，就带走了2亿多的下载量6000多万的日活用户，所以吃鸡的出现反而变成了一件价值毁灭的事情。

目前两款主力吃鸡的游戏状态是：

由蓝洞研发，腾讯代理手游的 绝地求生 (刺激战场 和全军出击)均为 2月8日上线，等待游戏版号。

由EPIC研发（腾讯占股48%，开发收入部分应计入联营收入），腾讯代理的端游《堡垒之夜》国服版已通过文化部审批，游戏版号正在推进中，于7月24日开启限量测试。

评估吃鸡商业化价值：

《绝地求生：刺激战场》目前在国外的付费力度非常小，付费点的设置非常谨慎，首月的营收大概只有《堡垒之夜》的五分之一。

《堡垒之夜》手游更倾向于向玩家出售限时道具和日常道具，另外玩家还可以花10美元的月费购买“战场通行证”（Battle Pass）。作为比较，《绝地求生：刺激战场》海外版则是向玩家出售随机的战利品宝箱。

总体而言，此类游戏的付费没有我们想象得那么糟糕。

即便FPS游戏的ARPU（每用户平均收入）是所有游戏种类中最低的，但从国外表现来看，《堡垒之夜》手游月流水达到2500 万美元（约1.6亿元）。

根据开发商Epic Game公布的资料，到2018年1月，《堡垒之夜》的用户数已超过4000万人。

网易的《荒野行动》从中国市场表现来看，近期畅销排名在 10 名左右，对应 3-4亿流水。在国内，腾讯吃鸡游戏的收入应该还要远远好于这个数字。

并且，腾讯可能未来还有皮肤、月卡等收费点，吃鸡游戏的收入预测在10-20亿月流水。

三、WeGame

WeGame是腾讯游戏平台的升级版本。该平台提供一站式服务，包括游戏的资讯、购买、下载、助手、直播和社区功能。

从腾讯官方的声明来看，做这个PC游戏的平台，没有任何营收或销量方面的KPI，而且一段时间内都不考虑商业利益。

某种程度上，WeGame在腾讯看来并不是商业层面的攻坚力量，而是战略布局的探索者。

根据主要竞品Steam平台公布的最新数据，2017年总收入43亿美金，2.91亿用户，其中11.56%为中国用户，也就是差不多3000万中国用户，人均拥有游戏11.25个(英国用户人均51个游戏），连前10也没排上。

估算中国用户为Steam创造营收2亿美金左右，还不及腾讯单月端游收入。

WeGame目前游戏才200多个，Steam上光中文游戏就超2000多个，腾讯上新游速度是2周一款，即使做到Steam的体量，创造的营收还是不太能和目前的网络游戏收入相提并论。所以个人来看，WeGame对营收影响较小。

竞争格局

根据2017年数据，腾讯一家的游戏业务收入，几乎接近网易、完美世界等其他所有中国企业游戏收入的总和。

目前格局是，腾讯基本上是以天马流星拳的姿态上中下游通吃，形成了自己到处走路，别人无路可走的局面。

上游：腾讯可以通过文学、影业、动漫源源不断提供优质IP。也可以通过外部授权拿得其他稀有IP（和盛大游戏合作《传奇世界3D》、和西山居合作《云裳羽衣》、和蓝图游戏合作《猎人手游》、和完美世界合作《完美世界》手游等等）

中游:腾讯旗下的天美、光子、北极光、魔方工作室群在行业都是顶级水平。海外从06年开始累积投出了130亿美元，80余家公司。包括Supercell、Epic Games、Riot Games、暴雪这些全球顶尖选手。

下游：前10大电竞直播平台腾讯系占了一半，包括虎牙（第2大股东，仅次于欢聚时代）、斗鱼、企鹅电竞、NOW直播、龙珠直播，另外还持有B站4.38% 的股权。安卓渠道应用宝市场份额第一。

不管拿着望远镜还是放大镜看，腾讯现在确实都还看不到对手。

估值考量

给腾讯游戏版块估值，可以从壁垒和增长两个层面考量。

一、壁垒层面而言，主要考虑的是今后业绩的可复制性。

腾讯既然在全产业链以天马流星拳似的招数发力，基本形成行业即是我，我即是行业的格局，必然不应该像其他港股或A 股游戏公司以项目公司视角估值。

游戏业者全球排名依次为腾讯，索尼，暴雪，微软，苹果，艺电和网易。

由于索尼，微软和苹果估值均不合适用来作为腾讯游戏业务的估值参考，因此各大卖方一般会选择暴雪(NASDAQ:ATVI)、艺电(NASDAQ:EA）与网易的估值来做对标。

依赖于对手游开发商 KING 的并购，2016年开始暴雪的收入结构中包括了主机，PC端游和手游三大业务，但是仍以端游为主。

16~17年暴雪营收 66亿美元，70亿美元，净利润分别为9.6亿美元 10.8亿美元。同时公司指引18年营收，净利润分别为73.5亿美元，13.46亿美元。

因此公司表观利润增速并不算快，当前估值却维持在45倍左右PE，8.2倍PS。而且16年~18年以来公司PE始终在30倍以上。

如果我们想为暴雪高估值寻找理由的话，除了其一贯高品质的作品外，比较有特色的一点就是，暴雪资产负债表中的97亿美元商誉和18亿美元无形资产。

动视暴雪具有巨?的可以在未来将品牌变现的能?，通过授权给电影、动画、电竞等制作机构或者自制产生收益。比如电影《魔兽》2016 年 6 月开始全球 上映，收获了 4.32 亿美元票房，约合 29.8 亿?民币。

而艺电目前对应的2018年动态估值为：PS为8.1倍，PE为33倍。

二、增长层面而言，我们可以从短中期的业绩预期，和长期可幻想空间两个角度思考。

预期增速的快慢决定了相匹配的公允PE（市盈率），长期的幻想决定了未来某个时间点PE有无迅速抬高的可能。

美的(SZ:000333)的空调业务现在你给10~15倍，将来你也是基本不敢给20~25倍的。

而腾讯的游戏业务则不同，我们现在如果给手游20倍，技术革命发生时，一旦出现类似《头号玩家》这样的次世代游戏，所有玩法彻底变了，难道没有可能给出40倍估值吗？

所以游戏业务并不是那么的传统，它依然可以是很模糊，有想头的业务。

三、 游戏业务估值

如果按照2018年端游增长3%，应实现226亿净利润。手游上半年增长48%，全年增速放缓至25%（隐含几款吃鸡游戏无法商业化，H2营收环比H1有接近10%下滑，且未填补递延收入）应实现净利润330亿。

综合以上分析，给与腾讯18年端游业务15PE,手游25PE应是足够客观，且未来仍具备估值上移空间。

那么，这意味着腾讯游戏业务市值应有11640亿人民币=3390亿（端游）+8250亿元（手游），按当前汇率1：1.158计，对应13479亿港币。

声明：本文仅构成研究交流之用，不构成任何投资建议。